2020年4月24日 ，pg麻将胡了app官网微宣布了2019年年报 ，报告期内 ，pg麻将胡了app官网微营收为营收为57.43亿元 ，同比下滑8.42% ；归母净利润为4.01亿元 ，同比下滑6.68% ；截止2020年4月24日收盘 ，pg麻将胡了app官网微静态市盈率为74.22倍。
营收和净利润双降 ，市盈率却不低——此时你的脑海中可能会浮现一家被高估的半导体企业的形象。但实际上 ，你可能被这些数字欺骗了 ，因为pg麻将胡了app官网微的归母净利润之所以低 ，并不是因为他“不赚钱” ，而是因为其折旧用度凌驾了归母净利润。但因为一些特殊的原因 ，pg麻将胡了app官网微的部分折旧用度可能对其现金流没有影响 ，所以用归母净利润+牢固资产折旧用度来权衡pg麻将胡了app官网微可能越发合适。2017年至2019年 ，pg麻将胡了app官网微归母净利润+牢固资产折旧用度划分为12.37亿元、12.47亿元。
pg麻将胡了app官网微：我国第一大功率器件企业
pg麻将胡了app官网微2019年年报显示 ，公司是中国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全工业链一体化经营能力的半导体企业。
虽然制造与效劳板块营收高于产品与计划板块 ，但产品与计划板块却孝敬了更多的毛利。2019年pg麻将胡了app官网微产品与计划板块毛利率为29.48% ，制造与效劳板块为17.76% ，毛利划分为7.42亿元和5.59亿元。
另外 ，pg麻将胡了app官网微在功率半导体领域的市园职位也要高于其在晶圆制造领域的市园职位。以 2018 年年度销售额计 ，pg麻将胡了app官网微是中国规模最大的功率器件企业。但在晶圆制造领域 ，pg麻将胡了app官网微排名第三 ，前面另有中芯国际和华虹半导体 ，并且在营收方面pg麻将胡了app官网微与中芯国际差别较大 ，2019年中芯国际营收为31.16亿美元 ，但pg麻将胡了app官网微pg麻将胡了app官网微制造与效劳板块同期营收只有31.84亿人民币。
所以 ，将pg麻将胡了app官网微定位为一家功率半导体企业可能越发合适。在功率半导体领域 ，pg麻将胡了app官网微的主要产品为MOSFET（金属-氧化物半导体场效应晶体管 ，功率半导体的一种） ，是我国最大的MOSFET企业 ，近年来开始向IGBT（绝悦魅栅双极型晶体管 ，功率半导体的一种）领域生长。
设备检修与半导体周期致营收暂时下滑
2019年 ，pg麻将胡了app官网微营收为57.43亿元 ，同比下滑8.42% ；归母净利润为4.01亿元 ，同比下滑6.68%。
从市场数据和pg麻将胡了app官网微的2019年年报来看 ，其业绩下滑可能保存两大原因——设备检修和半导体周期。
2019年第一季度 ，pg麻将胡了app官网微营收为11.86亿元 ，现在年第一季度营收是13.82亿元� g麻将胡了app官网微体现 ，公司第一季度由于受春节假期和年度生产线集中检修影响 ，销售收入占比较小 ，同时产能利用率的降低削弱了产品毛利。
春节放假是每年都会进行的 ，并且今年第一季度另有疫情 ，所以pg麻将胡了app官网微2019年第一季度营收体现缺乏今年第一季度的更大的原因可能来自于设备检修。
设备检修对半导体制造企业的影响有多大呢？我们无妨参考三星的例子 ，在2018年3月 ，三星NAND闪存工厂也曾泛起过半小时的停电事故 ，损坏了5000~6000片晶圆 ，是三星当月产量的11% ，事后预计此次事故造成了500亿韩元(约合3亿元人民币)损失。
说完了设备检修 ，我们再来看全球半导体行业下行。
pg麻将胡了app官网微作为我国最大的MOSFET 厂商 ，在海内的主要竞争敌手有英飞凌、安森美等国际巨头 ；在晶圆制造方面 ，pg麻将胡了app官网微是我国第三大晶圆制造企业 ，仅次于中芯国际和华虹半导体。
自2018年第二季度开始 ，全球半导体行业开始泛起销售额以及半导体设备出货额的同比增速明显放缓的现象 ，反应行业已经进入下行周期进入下行周期 ，这一下行周期连续到了2019年。作为佐证 ，中芯国际2019年营收为31.16亿美元 ，同比下滑7.26% ；安森美2019年营收为55.18亿美元 ，同比下滑6.12%。
综上所诉 ，pg麻将胡了app官网微的营收下滑具有合理性。
目前 ，pg麻将胡了app官网微已经逐渐挣脱了半导体行业下行带来的影响 ，2019年1至4季度 ，pg麻将胡了app官网微营收划分为11.86亿元、14.54亿元、14.92亿元和16.11亿元 ，呈逐渐上涨趋势 ；2020年第一季度 ，pg麻将胡了app官网微营收为13.82亿元 ，同比上涨16.53%。
毛利率与净利润下滑：设备检修与营收下滑所致
剖析完营收下滑 ，接下来要剖析归母净利润下滑了。2019年pg麻将胡了app官网微归母净利润为4.01亿元 ，同比下滑6.68% ，pg麻将胡了app官网微体现利润下滑主要系公司销售收入和毛利率均下滑的影响所致。
与营收下滑的原因差别 ，pg麻将胡了app官网微毛利率下滑与半导体行业不景气无关 ，而与设备检修有关。
2019年pg麻将胡了app官网微毛利率为22.84% ，2018年为25.20%。剖析财报后 ，我们发明pg麻将胡了app官网微的毛利率下滑主要泛起在2019年第一季度 ，2019年1至4季度 ，pg麻将胡了app官网微毛利率划分为16.20%、24.34%、25.38%、24.02%。凭据前文 ，基本可以确定 ，pg麻将胡了app官网微pg麻将胡了app官网微毛利率下滑的原因是设备检修。
营收和毛利率同时下滑会爆发另外一个问题。2019年 ，pg麻将胡了app官网微营收同比下滑8.42% ，同时销售毛利率从25.20%下滑至22.84%。凭据一般纪律 ，pg麻将胡了app官网微归母净利润下滑幅度应该会凌驾营收下滑幅度 ，但实际情况并不是这样 ，归母净利润只下滑了6.68% ，这是为什么呢？
原因在于运营本钱。2019年 ，虽然pg麻将胡了app官网微因为检修等原因 ，维护、动力本钱等有所上升 ，但折旧用度（备份设备折旧年限到期）以及采购本钱（通过对硅片等主要原质料的集中采购及统一商务谈判 ，降低采购单价）的下降抵消了这一上升。最终2019年pg麻将胡了app官网微运营本钱为43.92亿元 ，比2018年减少6.14% ，小于营收下滑幅度（8.42%）。不要小看这2个百分点的差别 ，考虑到其巨大的基数 ，其最终对本钱的影响在9000万元左右 ，这最终导致归母净利润下滑幅度小于营收下滑幅度。
折旧用度掩盖真实利润：被低估的赚钱能力
市盈率是投资者最常用的估值要领之一 ，截止2020年4月24日收盘 ，pg麻将胡了app官网微静态市盈率为74.22倍。这一市盈率 ，纵然是在估值偏高的A股半导体板块也位居前列 ，在A股所有51只半导体看法股（申万行业类）中位列第7。
那么pg麻将胡了app官网微目今的市值是高是低？
在对pg麻将胡了app官网微的估值中 ，我们可能需要引入另外一个指标——息税折旧及摊销前利润 ，即EBITDA（税前净利润+利息+折旧+摊销=EBITDA）。
那么为何pg麻将胡了app官网微的归母净利润与EBITDA会保存如此大的差别呢？谜底在于折旧用度。
2016年至2019年 ，pg麻将胡了app官网微牢固资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧合计为9.06亿元、13.09亿元、9.15亿元、6.62亿元 ，其中绝大部分为和集成电路有关的牢固资产折旧用度 ，当期划分为8.41亿元、11.67亿元、8.18亿元、6.18亿元。
需要特别注意的是 ，pg麻将胡了app官网微电子的折旧用度和其他公司的折旧用度大纷歧样——它对公司现金流的影响较小。
2017年度 ，pg麻将胡了app官网微牢固资产折旧用度大幅增加 ，从2016年的8.41亿元增长至11.67亿元� g麻将胡了app官网微体现 ，主要原因系公司 2017 年收购重庆华微所致。
可是这次“收购” ，pg麻将胡了app官网微其实是没有花钱的� g麻将胡了app官网微体现 ，凭据《关于中航（重庆）微电子有限公司国有股权无偿划转有关问题的批复》 ，自 2017 年 1 月 1 日起 ，中航电子所持重庆华微 52.41%股权被无偿划转给华微控股。
自2018 年起 ，因部分产线设备的折旧年限到期 ，pg麻将胡了app官网微的牢固资产折旧用度逐渐下降 ，到了2019年只有6.18亿元 ，较2017年的11.67亿元下降了47.04%。
但需要指出的是 ，从2021年开始 ，pg麻将胡了app官网微的折旧用度可能会重新上升。
凭据招股书 ，pg麻将胡了app官网微本次上市拟募集资金30亿元（2020年第一季度 ，pg麻将胡了app官网微筹资运动爆发的现金净流量为36.76亿元 ，实际上pg麻将胡了app官网微超募了） ，主要用于8英寸高端传感器和功率半导体建设项目和前瞻性技术和产品升级研发项目。
8英寸高端传感器和功率半导体建设项目总投资额为人民币 23.11亿元 ，拟投入募投资金为15.00亿元 ，项目自 2018 年 9 月启动 ，计划周期为 2.75 年 ；前瞻性技术和产品升级研发项目从寻找相关标的至完成收购计划周期为 3 年 ，拟投入募投资金为6亿元 ，项目时间周期的起算时间为 2019年 5 月 16日。
凭据计划 ，上述两个项目将划分在2021年和2022年建成 ，所以自2021年开始 ，pg麻将胡了app官网微的折旧用度可能会重新上升。但上述两个项目的资金来源 ，绝大部分都是pg麻将胡了app官网微今年上市募集而来的资金 ，这部分资金是不必还的。
所以 ，在未来几年 ，尽管pg麻将胡了app官网微依旧可能会计提大额的折旧用度 ，但pg麻将胡了app官网微新增的折旧用度与普通的折旧用度是有实质的差别的——它不会对公司的现金流造成倒运影响。
8英寸高端传感器和功率半导体建设项目总投资额为人民币 23.11亿元 ，拟投入募投资金为15.00亿元 ，项目自 2018 年 9 月启动 ，计划周期为 2.75 年 ；前瞻性技术和产品升级研发项目从寻找相关标的至完成收购计划周期为 3 年 ，拟投入募投资金为6亿元 ，项目时间周期的起算时间为 2019年 5 月 16日。
凭据计划 ，上述两个项目将划分在2021年和2022年建成 ，所以自2021年开始 ，pg麻将胡了app官网微的折旧用度可能会重新上升。但上述两个项目的资金来源 ，绝大部分都是pg麻将胡了app官网微今年上市募集而来的资金 ，这部分资金是不必还的。
所以 ，在未来几年 ，尽管pg麻将胡了app官网微依旧可能会计提大额的折旧用度 ，但pg麻将胡了app官网微新增的折旧用度与普通的折旧用度是有实质的差别的——它不会对公司的现金流造成倒运影响。
综上所诉 ，用净利润来权衡pg麻将胡了app官网微目今及未来一准时间的盈利能力可能并不对适 ，它既不可体现pg麻将胡了app官网微一年究竟赚了几多钱 ，也不可体现pg麻将胡了app官网微的现金流变革情况。更为合适的可能是归母净利润+牢固资产折旧用度。2017年至2019年 ，pg麻将胡了app官网微归母净利润+牢固资产折旧用度划分为12.37亿元、12.47亿元、10.19亿元。如果以这一数字来权衡pg麻将胡了app官网微目今436亿元的市值 ，pg麻将胡了app官网微的市盈率还会高么？
生长中的龙头：国产替代和行业生长带来新增长
如前文所述 ，将pg麻将胡了app官网微定位为一家功率半导体企业可能越发合适。那么在功率半导体领域 ，pg麻将胡了app官网微的市场前景如何呢？
从目今市场情况来看 ，pg麻将胡了app官网微功率半导体业务业务生长的焦点逻辑 ，主要基于3个方面 ，MOSFET领域的国产替代、IGBT业务的生长和行业的整体生长。
生长中的龙头：国产替代和行业生长带来新增长
如前文所述 ，将pg麻将胡了app官网微定位为一家功率半导体企业可能越发合适。那么在功率半导体领域 ，pg麻将胡了app官网微的市场前景如何呢？
从目今市场情况来看 ，pg麻将胡了app官网微功率半导体业务业务生长的焦点逻辑 ，主要基于3个方面 ，MOSFET领域的国产替代、IGBT业务的生长和行业的整体生长。
HIS数据显示 ，中国是全球最大的功率半导体消费国 ，2018 年市场需求规模抵达 138 亿美元 ，增速为9.5% ，占全球需求比例高达 35%。预计未来中国功率半导体将继续坚持较高速度增长 ，2021 年市场规模有望抵达 159 亿美元 ，年化增速达 4.8%。
国产替代方面 ，虽然pg麻将胡了app官网微是海内营业收入最大、产品系列最全的MOSFET 厂商。可是其MOSFET产品在海内市场的占有率依旧较低 ，凭据 IHS Markit 的统计 ，以销售额计 ，pg麻将胡了app官网微在中国 MOSFET 市场中排名第三 ，市场份额只有8.7% ，但与前2名的英飞凌和安森美差别较大 ，前2者市场份额划分为28.4%和16.9%。
IGBT领域 ，pg麻将胡了app官网微2019年年报显示 ，公司在 IGBT产品进入工业控制领域 ，并被批量接纳 ，IGBT 产品的销售额同比提升 45%。
不过 ，功率半导体市场虽好 ，但另有一个问题需要解决——pg麻将胡了app官网微为什么能在这个高速增长的市场脱颖而出？
作为一个高科技行业 ，对企业市园职位影响最大的无疑是技术实力了。我们不是行业功率半导体行业的专业人士 ，无法从专业角度比较我国功率半导体企业的技术实力。但我们可以从研发用度入手 ，间接比较这些公司的技术实力。
IGBT领域 ，pg麻将胡了app官网微2019年年报显示 ，公司在 IGBT产品进入工业控制领域 ，并被批量接纳 ，IGBT 产品的销售额同比提升 45%。
不过 ，功率半导体市场虽好 ，但另有一个问题需要解决——pg麻将胡了app官网微为什么能在这个高速增长的市场脱颖而出？
作为一个高科技行业 ，对企业市园职位影响最大的无疑是技术实力了。我们不是行业功率半导体行业的专业人士 ，无法从专业角度比较我国功率半导体企业的技术实力。但我们可以从研发用度入手 ，间接比较这些公司的技术实力。
2018年 ，以销售额计 ，我国前三大功率半导体企业划分为pg麻将胡了app官网微、扬杰科技和华微电子 ，这三家企业的销售额也比较接近 ，划分为21.7亿元、18.5亿元和17.1亿元。
不过 ，与销售额之间的差别相比 ，扬杰科技、华微电子与pg麻将胡了app官网微的研发用度的差别却很大。
2018年 ，pg麻将胡了app官网微的研发用度为4.50亿元 ，扬杰科技、华微电子划分为9628.23万元、3681.55万元�？悸堑絧g麻将胡了app官网微另有晶圆制造业务 ，所以比较研发用度之间的差别可能不太合适 ，所以我们无妨比较研发用度率 ，2018年pg麻将胡了app官网微、扬杰科技、华微电子的营收划分为62.71亿元、18.52、17.09亿元 ，研发用度率划分为7.18%、5.18%、2.17%。虽然差别没有研发用度的差别那么悬殊 ，但pg麻将胡了app官网微照旧位列第一。
所以 ，在我国的功率半导体企业中 ，我们应该看好谁可能并不是一个难以回覆的问题。
不过 ，与销售额之间的差别相比 ，扬杰科技、华微电子与pg麻将胡了app官网微的研发用度的差别却很大。
2018年 ，pg麻将胡了app官网微的研发用度为4.50亿元 ，扬杰科技、华微电子划分为9628.23万元、3681.55万元�？悸堑絧g麻将胡了app官网微另有晶圆制造业务 ，所以比较研发用度之间的差别可能不太合适 ，所以我们无妨比较研发用度率 ，2018年pg麻将胡了app官网微、扬杰科技、华微电子的营收划分为62.71亿元、18.52、17.09亿元 ，研发用度率划分为7.18%、5.18%、2.17%。虽然差别没有研发用度的差别那么悬殊 ，但pg麻将胡了app官网微照旧位列第一。
所以 ，在我国的功率半导体企业中 ，我们应该看好谁可能并不是一个难以回覆的问题。
(原题目：数字也会骗人：生长中的半导体龙头pg麻将胡了app官网微 折旧用度掩盖真）